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【导读】各半母公司小阔科技向港交所递表
中国基金报记者 夏天
在口腔照管这片红海中，老牌巨头两面针因增长乏力濒临易主幸运，而网红新锐品牌各半则携“流量果实”向港股发起上市冲击。
3月27日，各半的母公司——深圳小阔科技股份有限公司（以下简称小阔科技）向港交所递交招股书，招银外洋担任独家保荐东谈主。
这距离其2018年推出第一款“不像牙膏的牙膏”仅当年8年。把柄招股书，2025年小阔科技营收达到了24.99亿元，在中国口腔照管产物商场排行第三。
然则，在这份光鲜的招股书背后，是高达55%的营销用度占比、不及1%的研发过问，以及围绕产物功效的奢靡者信任危急。
小阔科技的上市之路，不仅是一次成本考试，更是对新奢靡品牌“流量换增长”步地的又一次谛视。
重金营销砸出来的网红品牌
2015年，来自安徽省灵璧县、1989年竖立的尹阔创办了小阔科技，并于2018年确立各半品牌，取“一半手工、一半科技”之意，平稳切进口腔照管行业。
尹阔并非日化行业出身。这位16岁便南下打工的安徽后生，最早的标签是“智能硬件创业者”。2018年其创立各半时，他的团队里甚而莫得一个具有日化配景的成员。但恰是这种“外行人”的身份，让他勇于颠覆传统。当佳洁士、高露洁还在强调防蛀、簇新时，尹阔提议了“像照管皮肤相似照管口腔”的主见，推出了售价高达68—108元的“化妆品化”牙膏。
信得过让各半从“网红”变为“顶流”的，是其对流量逻辑的极致应用。
招股书数据表现，2023年至2025年，各半的营销开支分手为5.70亿元、7.20亿元和13.74亿元，占营收比例从52%攀升至55%。这意味着，当年三年，各半仅花在营销上的钱就接近27亿元。这笔巨资被精确地投放在了抖音、小红书等平台。
各半的里面交接被业内称为“跑马机制”与“敷裕式膺惩”。据媒体报谈，在岑岭期，各半曾日均投放6576个带货短视频。从赵露念念、毛不易的明星种草，到针对“情侣约聚语气莫名”“职场应答牙齿染色”等场景的万条素东谈主短视频，各半的确无死角地覆盖了奢靡者的手机屏幕。
尹阔曾忠诚之言地示意对“流量”的气魄，他以为流量是创业初期的“发动机”。在成本泡沫期，他曾将到账的融资在一个月内“梭哈”投进流量池，赌一个爆发的契机。这种“赌徒式”的营销战术，固然让各半在漱涎水品类上赶快杰出了李施德林，但也为其埋下了“成也流量，败也流量”的隐患。当流量红利见顶，如斯上流的获客成本能否合手续，成为投资者最大的疑虑。
事迹光环下的AB面
要是说营销是各半的“发动机”，那么产物则是其行走在钢丝上的“均衡木”。从招股书数据看，小阔科技似乎赢得了阶段性的凯旋。
2023年至2025年，小阔科技营收从10.96亿元飙升至24.99亿元，2025年增速高达82.5%。且毛利率终年保管在70%傍边，堪比高端化妆品。这收成于其产物订价战术——遁藏几块钱的低端商场，主打9.9元至49.9元的“品性牙膏”区间。
然则，亮眼的数据掩饰不了产物层面的争议。
从产物矩阵看，小阔科技相当依赖“基础口腔照管”（牙膏、牙刷）这一单一业务，2025年该业务占总营收的92.9%。固然其试图通过“小箭头”（体魄照管）来寻找第二增长弧线，但当今新业务占比仅为0.3%，尚不及以担起大梁。
更严峻的挑战来自奢靡者的“差评”。在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台及各大应答媒体的“种草”札记中，对于“各半无理宣传”的声量正在上涨。中枢争议点在于其主打的“好意思白”功效。各半曾打出“1次去渍普及170%，3天好意思白普及271%”的告白语，并以此动作中枢卖点。
然则，不少奢靡者响应称，贯穿使用一个月甚而更久，牙齿好意思白成果“毫无改换”。甚而灵验户投诉使用后牙齿出现酸软不适。
面对证疑，客服曾以“成果因东谈主而异”“需长久坚合手”动作复兴，并在细则页不起眼处标注“成果因东谈主而异”的指示讲解。但这种营销话术，让各半堕入了功效争议的泥潭。
一边是呐喊大进的市占率，一边是接连不时的信任危急。在这种配景下，各半的研发过问显得尤为扎眼。2025年，其研发开销仅为1939万元，占营收比例仅为0.8%。这种“绘声绘色”的贸易步地，无疑是其上市路上最大的软肋。
此外，线下渠谈开采见效也濒临不确定性。
面对线下渠谈仍占行业销售约六成的现实，各半连年来加快“下千里”。胁制2025年末，其已进驻天下超11万家线下网点，当年线下收入达4.93亿元，同比增长超200%，线下渠谈营收占比上涨至19.7%。
但业内东谈主士指出，线下战场远比线上暴虐：上流的进场费、各地阑珊的零卖系统，以及与原土巨头尖锐化的“理货员争夺战”，皆会让各半的网红光环失效——产物随时可能被竞品理货员移至最底层边缘。
“当你信得过走到线下，就会发现竞争敌手畸形强，光东谈主家千里淀下来的名字，即是你自然濒临的一座大山。要是感性分析的话，线下不是一个好生意，仅仅一个你不得不去作念的生意，以及要不断念念考当别东谈主皆不赢利的本领，你若何还能抠极少点利润出来。”2025年，尹阔继承采访时示意。
豪华投资声势与“突击分成”
尽管存在争议，成本还是对小阔科技意思意思有加。这背后不仅是看好口腔赛谈，更是看好其首创东谈主尹阔操盘流量的才能。
招股书表现，小阔科技自确立以来已完成多轮融资，其投资方声势号称豪华，涵盖了翻新工厂、字节跨越、梅花创投等一线机构。IPO前，梅花创相投手有小阔科技8.83%的股份，为最大机构投资方。
然则，在这次IPO的重要节点，一个细节激发了商场的平时照管——“突击分成”。
把柄招股书走漏，公司于2023年及2024年均未宣派或支付任何股息。但在2025年，宣派并支付股息1.3亿元，约占当年归母净利润的84%。
频繁情况下，Pre-IPO轮次的分成不时意味着早期投资方急于终了账面收益。在需要召募资金用于“改日扩张”的档口，将积攒的利润分派给激动，这一举动激发了商场对于公司现款流确凿用途及科罚层眼神的玄妙猜测。
在竞争浓烈的日化商场，云南白药有“止血”的功能心智“护城河”，好来（黑东谈主）有几十年的线下渠谈千里淀。各半固然领有流量，但流量如水，既能载舟，也能覆舟。
当“好意思白”的功效外传在用户投诉中冉冉被祛魅，当“重营销、轻研发”的标签被贴在招股书上，各半急需向二级商场解说：它不仅是一个会卖货的“网红”，更是一个能穿越周期的“长红”品牌。
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